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　　开头：招商证券策略商讨

　　2025Q4被迫基金限制不息回升，主动基金限制回落，千般型基金仓位阶段性回落，同期合手股聚积度不息回升，港股配比较着下降，加仓方朝上主要围绕顺周期、AI、非银金融张开，要点加仓有色金属、通讯、保障。格调度体偏向周期和小盘成长格调。被迫基金格调相通愈加偏向周期及价值格调。

　　中枢不雅点

　　⚑ 2025Q4被迫基金限制不息回升，主动基金限制回落。2025年四季度以来A股震撼上行，季度末投资者风险偏好再度晋升，成长格调度体占优，主被迫基金功绩推崇均亮眼，但主动基金限制有所下降，被迫基金限制较着回升。千般型基金仓位多数回落。主动偏股基金合手股聚积度不息回升。从老基金申赎情况来看，2025Q4主动老基金净赎回限制不息收窄，被迫老基金净申购限制进一步扩大。

　　⚑ 2025Q4主动偏股基金加仓想路主要围绕顺周期、AI、非银金融张开，合手仓格调偏顺周期和小盘成长格调。一是聚焦顺周期干线，要点加仓有色、化工、石油石化、钢铁、建材。有色金属仓位占比环比较着晋升，面前人人资源品正处于多重因素共振下的“计价重估”，需求端2026年有望迎来中好意思宏不雅战略共振，以AI数据中心和新动力为代表的新需求正在崛起，供给端人人矿业老本开支长久不足供给端敛迹还是存在，好意思元的长久信用延迟与“去好意思元化”趋势也在重塑资源品的订价逻辑。此外，2026年行动逢六逢一五年权术开局之年，与PPI和商品价钱高度正关连的顺周期板块，如化工、石油石化、钢铁建材相通获取基金爱好。二是加仓AI干线板块，要点围绕算力、电力等加仓。人人AI竞争尖锐化鼓动高性能芯片需求合手续爆发，并带动了从先进封装到劳动器等所有这个词硬件产业链，AI算力聚积的通讯征战板块以及电子PCB等获主动基金较着加仓。AI数据中心能耗弘大，其电力需求的指数级增长，电网征战板块相通获取加仓。三是加仓非银金融，要点加仓保障。保障板块迎来开门红，欠债端受益于利率环境和居品需求变化，钞票端投资效益随商场活跃而晋升，重叠其估值相对较低，保障板块Q4相通获主动偏股基金加仓。

　　⚑ 被迫基金的合手仓变化上，通讯、有色、银行占比显耀晋升，电子、电力征战、医药生物占比下降。2025Q4被迫基金重仓中主板占比晋升，创业板及科创板块占比下降。格调偏好上，国证价值、大盘价值、中证红利重仓占比环比升幅靠前，中证A100、大盘成长、创业板指重仓占比环比降幅靠前。相干于主动基金而言，2025Q4被迫基金相对主动基金超配比例有所晋升的行业主要聚积在：银行（+1.6%）、传媒（+1.3%）、通讯（+0.6%）。

　　⚑ 2025Q4主动基金港股配比较着下降。2025Q4主动基金港股重仓总限制达3121亿元，在一齐重仓股总市值中的占比从2025Q3的19.26%下降至16.23%，环比下降3.03%。重仓合手有的港股数量从2025Q3的376只降至361只，前10、50、100大重仓股中港股数量均有所下降，港股在主动基金组合建立中比例较着下降。

　　⚑ 风险领导：经济数据及战略不足预期、国际战略超预期收紧。

　　目次

　　01

　　主被迫基金总量对比

　　本文中界说的主动基金是指主动偏股基金，主要包括庸碌股票型基金、偏股搀和型基金、均衡搀和型基金、无邪建立型基金四类。被迫基金则包括被迫指数型基金和增强指数型基金两类。

　　1、基金限制：被迫基金限制不息增长，主动基金限制回落

　　2025Q4被迫基金限制不息增长，主动基金限制回落。2025年四季度以来A股震撼上行，季度末投资者风险偏好再度晋升，成长格调度体占优，pk10主被迫基金功绩推崇均亮眼，但主动基金限制有所下降，Q4主动基金限制回落1739亿元至3.97万亿。与此同期，被迫基金Q4大幅回升1426亿元至5.48万亿，被迫基金限制不息跳跃主动基金。

　　2、基金申赎：主动老基金净赎回限制收窄，被迫老基金净申购限制扩大

　　从老基金申赎情况来看，2025Q4主动老基金净赎回限制不息收窄，被迫老基金净申购限制进一步扩大。主动基金方面，Q4主动偏股类老基金净赎回限制收窄，净赎回1332亿份。其中，偏股搀和型基金净赎回975亿份，庸碌股票型基金净赎回143亿份、无邪建立型基金和均衡搀和型基金区别净赎回186亿份和29亿份。被迫基金方面，被迫指数型老基金净申购，而增强指数型老基金小幅净赎回，Q4被迫指数基金净申购2045亿份，增强指数型老基金净赎回155亿份。

　　3、基金仓位：千般型基金仓位阶段性回落

　　2025Q4四类主动偏股公募基金平均仓位为87.8%，较2025Q3下降0.88%。具体分类来看，千般型仓位阶段性回落：均衡搀和型、无邪建立型、偏股搀和型、庸碌股票型仓位环比下降幅度区别为：3.21%、0.83%、1.03%、0.39%。

　　4、合手股聚积度：主动偏股基金合手股聚积度不息回升

　　主动偏股基金合手股聚积度不息回升。2025Q4前20大重仓股、前50大重仓股和前100大重仓股的合手股市值占比区别为34.12%、48.24%、60.73%；区别较前期变化+0.91%、+0.23%、-0.39%。

　　02

　　主动基金建立特色分析

　　1、板块建立：创业板配比不息回升，科创板及主板配比下降 

　　2025Q4主动偏股型公募基金对创业板配比不息回升，科创板及主板配比下降。2025Q4主动偏股公募基金合手仓中，主板占比58.38%，较前期下降0.42%；创业板占比24.85%，较前期上升1.15%；科创板重仓股占比16.51%，较前期回落0.68%。

　　2、格调偏好：周期、国证价值、小盘成长指数身分重仓占比环比较着晋升

　　从主动偏股公募基金对主要指数的合手仓占比来看，周期及小盘成长格调并重。周期、国证价值、小盘成长重仓占比环比升幅靠前，环比区别为+3.0%、+2.1%、+1.2%；TMT、巨潮大盘、医药生物指数重仓占比环比降幅靠前，环比区别为-2.0%、-1.6%、-1.6%。

　　3、大类行业：加仓资源品、金融，澳门十大赌城减仓TMT、医疗保健、破钞劳动、新动力

　　▶ 加仓地点：资源品、金融。资源品成为最显耀的增合手地点，环比上升3.34%至13.36%，增幅居首，处于历史以来100%分位；金融紧随后来，环比晋升0.59%至4.5%，处于历史以来10.9%分位。

　　▶ 减仓地点：TMT、医疗保健、破钞劳动、新动力。TMT仓位大幅下降1.74%至38.0%，成为合手仓配比降幅最大的大类行业；医疗保健（-1.59%）、破钞劳动（-0.61%）、新动力产业链（-0.50%）亦呈现不同流程的减配。

　　4、一级行业：加仓有色、通讯、非银金融，减仓医药生物、电子、传媒

　　▶ 资源品：要点加仓有色金属、基础化工、石油石化、钢铁、建材

　　有色金属：2025Q4主动基金合手股占比环比回升2.06%，估算基金主动调仓孝顺1.14%。二级行业要点加仓工业金属（+1.33%）、动力金属（+0.48%）、小金属（+0.37%）。

　　基础化工：加仓0.81%，估算基金主动调仓孝顺0.60%，二级行业要点加仓化学成品（+0.41%）、农化成品（+0.29%）。

　　石油石化：小幅加仓0.21%，主动调仓孝顺0.15%，要点加仓真金不怕火葬及买卖（+0.15%）。

　　钢铁：小幅加仓0.12%，二级行业要点加仓冶钢原料（+0.1%）。

　　▶ 金融：加仓非银金融，减仓房地产

　　非银金融：环比加仓0.87%，主动加仓孝顺0.70%，要点加仓保障（+0.89%）。

　　▶ 医疗保健：要点减仓化学制药、医疗器械、生物成品

　　医药生物：减仓1.59%，主要为股价着落孝顺，基金主动减仓仅孝顺0.1%，要点减仓化学制药（-0.95%）。

　　▶ TMT：加仓通讯，减仓电子、传媒、测度机

　　通讯：加仓1.8%，主要为股价高涨孝顺，基金主动减仓孝顺-0.81%，要点加仓通讯征战（1.84%）。

　　电子：减仓1.57%，主要为基金主动减仓孝顺-1%，要点减仓破钞电子（-1.91%），但加仓元件（+0.69%）。

　　传媒：减仓1.16%，基金主动减仓孝顺过半（-0.83%），要点减仓游戏（-0.82%）、告白营销（-0.30%）。

　　测度机：减仓0.81%，主动减仓孝顺-0.53%，要点减仓软件开发（-0.36%）、测度机征战（-0.33%）。

　　▶ 破钞劳动：减仓食物饮料、家用电器、加仓轻工制造

　　食物饮料：减仓0.41%，但主要为股价着落孝顺，主动减仓孝顺0.05%，大幅减仓白酒（-0.47%）；

　　家用电器：减仓0.16%，主动减仓孝顺0.21%，要点减仓小家电（-0.23%）但加仓白色家电（0.24%）

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　　轻工制造：加仓0.13%，主动加仓孝顺0.1%。

　　▶ 中游制造：加仓机械征战，减仓电力征战

　　机械征战：加仓0.74%，要点加仓通用征战（+0.45%）、专用征战（+0.34%）；

　　电力征战：减仓0.89%，要点加仓光伏征战（+0.31%）、电网征战（+0.30%）。

　　5、公募基金与北上资金的共鸣和不合

　　从估算的公募和外资加减仓全齐数值看，2025Q4主动偏股型基金和北上资金对有色、化工、机械、石油石化一致加仓，对医药生物、家电、地产、食物饮料、银行一致减仓，主动基金减仓而外资加仓的行业主要聚积在电力征战、通讯、电子。

　　6、小结

　　合座来看，2025Q4主动偏股基金加仓想路主要围绕顺周期、AI、非银金融张开，合手仓格调偏顺周期和小盘成长格调。

　　一是聚焦顺周期干线，要点加仓有色、化工、石油石化、钢铁、建材。有色金属仓位占比环比较着晋升，面前人人资源品正处于多重因素共振下的“计价重估”，需求端2026年有望迎来中好意思宏不雅战略共振，同期以AI数据中心和新动力为代表的新需求正在崛起，供给端人人矿业老本开支长久不足供给端敛迹还是存在，好意思元的长久信用延迟与“去好意思元化”趋势也在重塑资源品的订价逻辑。此外，2026年行动逢六逢一五年权术开局之年，与PPI和商品价钱高度正关连的顺周期板块，如化工、石油石化、钢铁建材Q4相通获取基金爱好。

　　二是加仓AI干线板块，要点围绕算力、电力等加仓。人人AI竞争尖锐化鼓动高性能芯片需求合手续爆发，并带动了从先进封装到劳动器等所有这个词硬件产业链，AI算力聚积的通讯征战板块以及电子PCB等获主动基金较着加仓。AI数据中心能耗弘大，其电力需求的指数级增长，电网征战板块相通获取加仓。

　　三是加仓非银金融，要点加仓保障。保障板块迎来开门红，欠债端受益于利率环境和居品需求变化，钞票端投资效益随商场活跃而晋升，重叠其估值相对较低，具备较强估值开发动能，保障板块Q4相通获主动偏股基金加仓

　　03

　　被迫基金建立特色分析

　　1、板块建立：主板占比晋升，创业板及科创板块占比下降

　　2025Q4被迫基金重仓中主板占比晋升，创业板及科创板块占比下降。主板占比57.94%，环比上升3.36%；创业板占比25.6%，环比下降1.98%；科创板重仓股占比16.2%，环比下降1.4%。

　　2、格调偏好：国证价值、大盘价值、中证红利重仓占比环比升幅靠前

　　2025Q4被迫基金合手仓中国证价值、大盘价值、中证红利指数合手仓占比环比升幅靠前，环比晋升幅度区别为3.5%、3.3%、2.9%。中证A100、大盘成长、创业板指指数的合手仓占比降幅靠前，环比区别下降3.2%、2.6%、2.0%。

　　3、一级行业：通讯、有色、银行占比显耀晋升，电子、电力征战、医药生物占比下降

　　4、被迫相对主动超配比例晋升的行业聚积在银行、传媒

　　相干于主动基金而言，2025Q4被迫基金相对主动基金超配比例有所晋升的行业主要聚积在：银行（+1.6%）、传媒（+1.3%）、通讯（+0.6%），另外尽管被迫基金相对主动基金低配电力征战、化工、机械征战，可是低配幅度有所收窄，环比收窄幅度0.9%、0.8%、0.8%。

　　04

　　主被迫基金重仓个股

　　1、主动基金重仓个股

　　（1）主动基金前二十大重仓股

　　（2）主动基金港股配比较着下降

　　2025Q4主动偏股基金中港股配比较着回落。2025Q4主动基金港股重仓总限制达3121亿元，在一齐重仓股总市值中的占比从2025Q3的19.26%下降至16.23%，环比下降3.03%。重仓合手有的港股数量从2025Q3的376只降至361只，前10、50、100大重仓股中港股数量均有所下降，港股在主动基金组合建立中比例较着下降。

　　2、被迫基金重仓个股

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包袱剪辑：何俊熹